Rentabilité économique: ROCE (Return On Capital Employed)

Le ROCE est la rentabilité des capitaux investis (ou employés) après impôts. Les capitaux employés correspondent à la somme de actifs immobilisés et du besoin en fonds de roulement c’est-à-dire à l’actif économique. Le ROCE est aussi appelé le taux de rentabilité de l’actif économique.
Rentabilité économique: ROCE (Return On Capital Employed)

Le ROCE est un indicateur de performance économique de l’entreprise et à ce titre, dans une approche d’analyse sectorielle, il peut être comparé au ROCE de sociétés comparables.

Bilan Emplois/Ressources (actif economique et capitaux investis)

Bilan Emplois/Ressources (actif economique et capitaux investis)

Formule de calcul :

Une rentabilité s’exprime par le rapport entre : revenu dégagé / capital engagé

Dans le cas du ROCE, le revenu dégagé correspond au revenu généré par l’actif économique c’est-à-dire le résultat d’exploitation après impôts.

ROCE = [EBIT x (1 – IS) + Résultat des sociétés mises en équivalence] / actif économique

  • EBIT = Résultat d’exploitation – Participation (-Amortissement Survaleurs)
  • Actif économique (AE) = Immobilisations nettes + BFR

En simplifiant :

ROCE = Rex x (1 – IS) / [Immo nettes + BFR]


Outil de calcul du ROCE

Veuillez saisir les données. Les calculs se font automatiquement.

Calcul du ROCE
Résultat d’exploitation:
-Participation:
-Amortissement Survaleurs:
Taux moyen d’imposition: %
+Résultat des sociétés mises en équivalence:
Revenu généré par l’actif économique après impôts:
Immobilisations nettes:
Besoin en fonds de roulement:
Actifs économiques:
Retour sur capitaux investis (ROCE)

ROCE des sociétés du CAC :

Exemple de ROCE (Source : Infinancials, Thomson-Reuters 02/01/2013)
Societe CA (Million€) Marge Rex Rotation de l'actif économique ROCE ROE
Danone 20 869 13,2% 1,1x 9,0% 13,7%
Michelin 21 474 11,5% 1,4x 10,6% 18,5%
L’oreal S.A 22 463 15,9% 1,0x 10,8% 13,7%
Schneider Electric 23 946 12,0% 1,0x 7,5% 11,1%
Christian Dior 24 628 21,1% 0,6x 8,1% 13,3%
LVMH 28 103 20,4% 0,7x 9,1% 13,9%
Vivendi 28 994 9,7% 0,7x 4,6% 1,1%
Veolia Environnement 29 439 3,7% 1,2x 2,9% 5,5%
Bouygues 33 654 3,3% 2,0x 4,4% 7,4%
Sanofi 35 957 17,6% 0,4x 4,9% 8,7%
Vinci 39 418 9,3% 1,3x 7,6% 14,4%
Casino Guichard Perrachon 41 971 5,7% 1,7x 6,2% 14,2%
Rallye 42 663 5,6% 1,7x 6,0% 13,4%
Compagnie de Saint-Gobain 43 198 4,6% 1,3x 3,9% 4,4%
Orange 44 415 9,1% 0,7x 4,1% 3,4%
SUEZ 47 475 11,4% 1,0x 7,4% 17,7%
Electricite de France (EDF) 72 729 11,3% 0,4x 2,9% 12,8%
Carrefour 78 460 1,8% 4,1x 4,8% 16,5%
GDF Suez 97 038 7,4% 0,6x 3,1% 2,6%
Total 182 299 12,3% 1,6x 12,5% 14,7%

Critiques du ROCE:

Le ROCE est un indicateur financier basé sur des critères comptables. Contrairement à la rentabilité des fonds propres (ROE), l’indicateur ROCE ne subit pas de biais dus à l’effet de levier.

Le ROCE présente néanmoins des limites :

  1. ROCE est influençable par la comptabilité
  2. Les immobilisations nettes ne présentent pas toujours la valeur économique des actifs.
  3. Le ROCE est calculé période par période. En fin du cycle d’investissement, le ROCE augmente car la valeur des immobilisations nettes baissent. Le ROCE est influencée par la position dans le cycle d’investissement (le ROCE augmente au fur et à mesure que l’on avance dans le cycle)
  4. Le BFR qui apparait au bilan à la date d’arrêt des comptes ne peut pas être utilisé comme indicateur du BFR permanent de l’entreprise.
L’analyse du ROCE:

Le ROCE est une combinaison d’une marge d’exploitation et d’un ratio de rotation de l’actif économique (inverse de l’intensité capitalistique)

ROCE = Rex(1-IS)/CA x CA/AE

On peut avoir une entreprise comme Carrefour qui dégage de faibles marges mais un fort taux de rotation de l’actif (une faible intensité capitalistique), à l’inverse de LVMH par exemple.

Comment augmenter le ROCE?
  • Soit en augmentant le Résultat d’exploitation
  • Soit en réduisant les immobilisations et le BFR
  • Soit en améliorant la rotation des capitaux engagés.

Actions sur le Résultat d’exploitation

  • Actions sur le Chiffres d’affaires:
  •    – Augmentation des volumes (productivité des actifs et du personnel)
       – Augmentation des prix (différentiation des produits)

  • Actions sur les Coûts: réduction des coûts, variabiliser les coûts fixes
  • Actions sur les impôts: optimisation fiscale

Actions sur les investissements

  • Action sur le Besoin en fonds de roulement : délais de règlement fournisseurs, délais de règlement clients, stocks, durée du cycle
  •    – flux tendus des approvisionnements (attention : peut entrainer une rupture d’approvisionnement), réduction des délais de commercialisation, réduction des processus industriels…
       – réduction des délais règlement clients (attention : peut entrainer une mévente)
       – réduction des consommations

ROCE et création de valeur :

La comparaison du ROCE au WACC (Weighted Average Cost of Capital, qui mesure le coût moyen pondéré des capitaux propres et de la dette), permet de mesurer la création de valeur par le Groupe au cours de la période, ce qui est le cas lorsque le ROCE est supérieur au WACC.

Améliorations possibles pour le calcul de la rentabilité économique :

Pour le calcul de la rentabilité économique, on peut utiliser l’EBITDA ou l’EBE (Excèdent Brut d’Exploitation) en français ; dans ce cas nous sommes avant les amortissements. On a plus de problèmes liés au cycle d’investissement et la valorisation des immobilisations nettes. Le calcul du ROCE devient alors :

Rentabilité économique = EBE / [Immobilisations Brutes + BFR]

 

Juger la crédibilité d’un business plan

Le ROCE peut servir à juger la crédibilité d’un business plan de manière rapide et très pertinente.
Il faut calculer le ROCE (avant ou après impôts) sur la période prévisionnelle et de la comparer avec la période historique afin de détecter toute « aberration ».
Dans une approche « économique », il vaut mieux calculer le ROCE après impôts courants.

L’analyse de l’évolution historique et prévisionnelle du ROCE permet d’avoir un aperçu synthétique sur la cohérence des données prévisionnelles avec les résultats historiques.

Exemple de calcul du ROCE dans le document de référence du Groupe Michelin en 2011

L’un des objectifs stratégiques de Michelin est d’atteindre chaque année un retour sur capitaux investis (ROCE) supérieur à 9%.

Pour le calcul du ROCE du Groupe, il a été pris au numérateur le résultat opérationnel avant produits et charges non récurrents diminué d’une charge d’impôt théorique sur les sociétés du Groupe, soit un résultat opérationnel net d’impôt appelé NOPAT (Net Operating Profit After Tax).
Le taux standard d’imposition retenu est de 31%. Il correspond à un taux moyen effectif normal d’imposition du Groupe.

Au dénominateur, il a été pris la moyenne, entre l’ouverture et la clôture de l’exercice, des actifs économiques employés, c’est-à-dire la somme des actifs immobilisés incorporels et corporels, des prêts et dépôts, et du besoin en fonds de roulement net.

RETOUR
SUR CAPITAUX INVESTIS (ROCE)

GROUPE MICHELIN 2011
(en millions d’euros) 2011 2010
Résultat opérationnel avant produits et charges non récurrents 1945 1695
Taux moyen d’imposition standard retenu pour le calcul du ROCE 31% 31%
Résultat opérationnel avant produits et charges non
récurrents net d’impôt (NOPAT)
1342 1170
Actifs immobilisés incorporels et corporels 8694 7969
Prêts et dépôts 152 577
Titres mis en équivalence 120 93
Total actifs non courants 8966 8639
Besoin en fonds de roulement 3962 3093
Actifs économiques fin de période 12928 11732
Actifs économiques moyens 12331 11132
ROCE 10.9% 10.5%

Comments

  1. Le ROCE peut sous-estimer le montant des capitaux employés dans le cas des actifs immatériels – tels que les marques, la capitalisation des efforts de recherche et le développement – ne sont pas toujours inclus dans les capitaux employés. De plus les actifs incorporels sont trop difficiles à évaluer avec précision.

  2. Le ROCE est un très bon indicateur pour suivre la rentabilité d’une entreprise. Le ROCE mesure la capacité d’une entreprise à rémunérer les fonds qui sont mis à sa disposition par
    ses actionnaires et les prêteurs.

  3. Faut-il inclure le Goodwill (écart d’acquisition) dans le calcul des capitaux employés?

  4. Bonjour Monsieur,

    nous réalisons actuellement une étude sur Sanofi et ses concurrents,
    nous essayons de retrouver le ROCE que vous avez renseigné (4.9% pour l’année 2012)
    Pourriez vous, nous détailler votre calcul svp

    en vous remerciant par avance

  5. belaounia says:

    Quelle alternative quand le capital économique est négatif? C’est le cas de Bouygues construction en raison de leur importante RFR.

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