Le ROCE est la rentabilité des capitaux investis (ou employés) après impôts. Les capitaux employés correspondent à la somme de actifs immobilisés et du besoin en fonds de roulement c’est-à-dire à l’actif économique. Le ROCE est aussi appelé le taux de rentabilité de l’actif économique.
Le ROCE est un indicateur de performance économique de l’entreprise et à ce titre, dans une approche d’analyse sectorielle, il peut être comparé au ROCE de sociétés comparables.
Formule de calcul :
Une rentabilité s’exprime par le rapport entre : revenu dégagé / capital engagé
Dans le cas du ROCE, le revenu dégagé correspond au revenu généré par l’actif économique c’est-à-dire le résultat d’exploitation après impôts.
ROCE = [EBIT x (1 – IS) + Résultat des sociétés mises en équivalence] / actif économique
- EBIT = Résultat d’exploitation – Participation (-Amortissement Survaleurs)
- Actif économique (AE) = Immobilisations nettes + BFR
En simplifiant :
ROCE = Rex x (1 – IS) / [Immo nettes + BFR]
Outil de calcul du ROCE
ROCE des sociétés du CAC :
Exemple de ROCE (Source : Infinancials, Thomson-Reuters 02/01/2013) |
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Societe | CA (Million€) | Marge Rex | Rotation de l'actif économique | ROCE | ROE |
Danone | 20 869 | 13,2% | 1,1x | 9,0% | 13,7% |
Michelin | 21 474 | 11,5% | 1,4x | 10,6% | 18,5% |
L’oreal S.A | 22 463 | 15,9% | 1,0x | 10,8% | 13,7% |
Schneider Electric | 23 946 | 12,0% | 1,0x | 7,5% | 11,1% |
Christian Dior | 24 628 | 21,1% | 0,6x | 8,1% | 13,3% |
LVMH | 28 103 | 20,4% | 0,7x | 9,1% | 13,9% |
Vivendi | 28 994 | 9,7% | 0,7x | 4,6% | 1,1% |
Veolia Environnement | 29 439 | 3,7% | 1,2x | 2,9% | 5,5% |
Bouygues | 33 654 | 3,3% | 2,0x | 4,4% | 7,4% |
Sanofi | 35 957 | 17,6% | 0,4x | 4,9% | 8,7% |
Vinci | 39 418 | 9,3% | 1,3x | 7,6% | 14,4% |
Casino Guichard Perrachon | 41 971 | 5,7% | 1,7x | 6,2% | 14,2% |
Rallye | 42 663 | 5,6% | 1,7x | 6,0% | 13,4% |
Compagnie de Saint-Gobain | 43 198 | 4,6% | 1,3x | 3,9% | 4,4% |
Orange | 44 415 | 9,1% | 0,7x | 4,1% | 3,4% |
SUEZ | 47 475 | 11,4% | 1,0x | 7,4% | 17,7% |
Electricite de France (EDF) | 72 729 | 11,3% | 0,4x | 2,9% | 12,8% |
Carrefour | 78 460 | 1,8% | 4,1x | 4,8% | 16,5% |
GDF Suez | 97 038 | 7,4% | 0,6x | 3,1% | 2,6% |
Total | 182 299 | 12,3% | 1,6x | 12,5% | 14,7% |
Critiques du ROCE:
Le ROCE est un indicateur financier basé sur des critères comptables. Contrairement à la rentabilité des fonds propres (ROE), l’indicateur ROCE ne subit pas de biais dus à l’effet de levier.
Le ROCE présente néanmoins des limites :
- ROCE est influençable par la comptabilité
- Les immobilisations nettes ne présentent pas toujours la valeur économique des actifs.
- Le ROCE est calculé période par période. En fin du cycle d’investissement, le ROCE augmente car la valeur des immobilisations nettes baissent. Le ROCE est influencée par la position dans le cycle d’investissement (le ROCE augmente au fur et à mesure que l’on avance dans le cycle)
- Le BFR qui apparait au bilan à la date d’arrêt des comptes ne peut pas être utilisé comme indicateur du BFR permanent de l’entreprise.
L’analyse du ROCE:
Le ROCE est une combinaison d’une marge d’exploitation et d’un ratio de rotation de l’actif économique (inverse de l’intensité capitalistique)
ROCE = Rex(1-IS)/CA x CA/AE
On peut avoir une entreprise comme Carrefour qui dégage de faibles marges mais un fort taux de rotation de l’actif (une faible intensité capitalistique), à l’inverse de LVMH par exemple.
Comment augmenter le ROCE?
- Soit en augmentant le Résultat d’exploitation
- Soit en réduisant les immobilisations et le BFR
- Soit en améliorant la rotation des capitaux engagés.
Actions sur le Résultat d’exploitation
- Actions sur le Chiffres d’affaires:
- Actions sur les Coûts: réduction des coûts, variabiliser les coûts fixes
- Actions sur les impôts: optimisation fiscale
– Augmentation des volumes (productivité des actifs et du personnel)
– Augmentation des prix (différentiation des produits)
Actions sur les investissements
- Action sur le Besoin en fonds de roulement : délais de règlement fournisseurs, délais de règlement clients, stocks, durée du cycle
– flux tendus des approvisionnements (attention : peut entrainer une rupture d’approvisionnement), réduction des délais de commercialisation, réduction des processus industriels…
– réduction des délais règlement clients (attention : peut entrainer une mévente)
– réduction des consommations
ROCE et création de valeur :
La comparaison du ROCE au WACC (Weighted Average Cost of Capital, qui mesure le coût moyen pondéré des capitaux propres et de la dette), permet de mesurer la création de valeur par le Groupe au cours de la période, ce qui est le cas lorsque le ROCE est supérieur au WACC.
Améliorations possibles pour le calcul de la rentabilité économique :
Pour le calcul de la rentabilité économique, on peut utiliser l’EBITDA ou l’EBE (Excèdent Brut d’Exploitation) en français ; dans ce cas nous sommes avant les amortissements. On a plus de problèmes liés au cycle d’investissement et la valorisation des immobilisations nettes. Le calcul du ROCE devient alors :
Rentabilité économique = EBE / [Immobilisations Brutes + BFR]
Juger la crédibilité d’un business plan
Le ROCE peut servir à juger la crédibilité d’un business plan de manière rapide et très pertinente.
Il faut calculer le ROCE (avant ou après impôts) sur la période prévisionnelle et de la comparer avec la période historique afin de détecter toute « aberration ».
Dans une approche « économique », il vaut mieux calculer le ROCE après impôts courants.
L’analyse de l’évolution historique et prévisionnelle du ROCE permet d’avoir un aperçu synthétique sur la cohérence des données prévisionnelles avec les résultats historiques.
Le ROCE peut sous-estimer le montant des capitaux employés dans le cas des actifs immatériels – tels que les marques, la capitalisation des efforts de recherche et le développement – ne sont pas toujours inclus dans les capitaux employés. De plus les actifs incorporels sont trop difficiles à évaluer avec précision.
Le ROCE est un très bon indicateur pour suivre la rentabilité d’une entreprise. Le ROCE mesure la capacité d’une entreprise à rémunérer les fonds qui sont mis à sa disposition par
ses actionnaires et les prêteurs.
Faut-il inclure le Goodwill (écart d’acquisition) dans le calcul des capitaux employés?
Bonjour Monsieur,
nous réalisons actuellement une étude sur Sanofi et ses concurrents,
nous essayons de retrouver le ROCE que vous avez renseigné (4.9% pour l’année 2012)
Pourriez vous, nous détailler votre calcul svp
en vous remerciant par avance
Quelle alternative quand le capital économique est négatif? C’est le cas de Bouygues construction en raison de leur importante RFR.